B.Sがオプション価格公式を発表した1973年の論文でもそのタイトル“ThepricingofoptionSandcorPOrateliabilitieS"が示すようにすでにこの考えがデフォルトのある債券の価格評価に利用されています。
暗黙のうちに埋め込まれたデリバティブを見出しそのデリバティブの価値を求めることで資産の価値をより正確に把握する試みは証券価格の評価のみならず政府による保証の価値評価等様々な分野で応用されています。
さらに最近では投資や経営における意思決定という中に埋め込まれたオプションを見出しオプション理論を利用した価値評価を企業評価一般にまで広げるリアル・オプションという手法も注目されています。
この意味でデリバティブはもはや証券の一種類というだけではなく様々なリスクを認識しその価値を評価するための概念装置としての役割も果たすようになっているのです。
多くの証券には何らかのデリバティブが内在されています。
証券化金融商品も同様でそのほとんどにある種のオプションが埋め込まれています。
そこで証券化金融商品の価値を正しく知るためには埋め込まれたオプションの価値を求めることが重要な課題となります。
わかり易い例として気温変動のリスクの証券化を思い出してください。
これは気温フット・オプションが行使されると債券の元本償還がオプションの支払い額だけ減額されるように設計された通常の債券と気温フット・オプションの人工的な組み合わせでした。
気温リスク証券化商品を購入すると債券部分の元利金支払いから気温フット・オプション部分への支払いを差し引いた金額を受け取ることになるのですから当然気温リスク証券化商品の価値＝債券の価値一気温フット・オプションの価値となります。
大規模自然災害への保険リスクを証券化するCAT債券も同様です。
CAT債券における最も重要な工夫は対象となる大規模自然災害が発生した場合元本償還額が保険金支払いに見合う分だけ減額されることでした。
この工夫によって保険金支払いを実際に負担するのがCAT債券の購入者となり保険金支払いリスクは発行者たる保険会社からCAT債券の購入者たる投資家に転嫁されます。
ここで額面の減額分と保険金支払い額を等しくできればCAT債券の購入者が実際に受け取る支払い金は額面で表される予定償還額から保険金支払いを差し引いた金額となります。
当然のことながらCAT債券の価値＝予定償還額（通常の債券部分）の価値一保険金の価値となります。
保険はある種のフット・オプションとみなされますから保険金の価値を埋め込まれたフット・オプションの価値として計算すること証券化金融商品に埋め込まれたオプションはこれらのものだけではありません。
もっと基本的な証券化金融商品にもオプションが埋め込まれています。
例えば先述したように証券化金融商品には支払い金に対する第三者の信用保証がしばしば付けられますがこの信用保証は発行者が保証者から購人したフット・オプションとみなされます。
対象資産が十分なキャッシュフローを生み出さず証券化金融商品が予定の支払いを行えないとき不足分を発行者が保証者に支払わせる権利が信用保証だからです。
証券化金融商品の優先・劣後構造もフット・オプションに関係があります。
一つの対象資産から優先債券と劣後債券を発行した場合対象資産が生み出すキャッシュフローを優先的に支払いに使う優先債券は債務不履行を起こしにくく、優先債券へ支払った残余から支払いを行う劣後債券は債務不履行を起こし易くなります。
これを埋め込まれたデリバティブとして解釈するとデフォルトというフット・オプションが債券の支払い金に与える影響を劣後債券で大きくする代わりに優先債券では小さくしていることに他なりません。
さらに住宅ローンの証券化で重要な期限前償還（プリペイメント）もフット・オプションの一種です。
期限前償還は金利の低下といった経済環境の変化であれ債務者のその他の個人的な事情であれローンの借り手が自分に都合の良いタイミングで返済を完了する権利だからです。
MBS（モーゲージ担保証券）をもとにCMO（モーゲージ証券担保債務証書）を作り期限前償還の影響をコントロールした異なる証券を作り出すことはまさにこのオプションの影響が異なる証券を作り出すことに等しいのです。
デリバティブ（特にフット・オプション）が埋め込まれています。
このため証券化金融商品の価値を正確に把握するには埋め込まれたデリバティブの価値を正しく求めなければなりません。
ところが実際にはこれらは非常に複雑で難しい問題です。
そこで証券化金融商品を取引する現実の世界ではこれらの埋め込まれたデリバティブの価値をできるだけ正確に求めるためにファイナンスで培われた高度な技術が駆使されることになるのです。
どこまでをデリバティブと呼びどこまでを証券化と呼ぶか。
デリバティブと証券化金融商品の区分けは難しい問題です。
証券化商品にはたいてい何らかのデリバティブが埋め込まれているのですからこれも当然でしょう。
あえて言うならほとんどの証券化金融商品には支払い原資となる対象資産が背景に存在します。
さらにその資産が生み出すキャッシュフローを売却するという資産保有者の目的があります。
このとき売却を容易にするため対象資産が抱えるリスクをコントロールする仕組みが証券化なのです。
このため証券化の過程では例えばMBSでそうであったようにいくつもの債権をひとまとめにして対象資産を構成するプーリングや対象資産の所有権を特別目的事業体に移す倒産隔離といったデリバティブにはないリスクのコントロールのための作業が必要となります。
そのうえで何らかのデリバティブが埋め込まれより一層のリスクのコントロールが行われるのです。
いずれにせよデリバティブも証券化金融商品も何らかの不確実な出来事の発生を条件として、その支払い金が決定される証券として客観的かつ明確な値として測れるリスクならば、何でも取引の対象に取り込みつつ発展を続けています。
お互いに補完的な機能もありますがデリバティブも証券化金融商品もリスクを変換・加ｺﾆして証券として取引する手段として同様の役割を果たしています。
そしてどちらもリスクを認識し評価する方法に革新をもたらし金融活動全体のあり方を変革する原動力となっているのです。
埋め込まれたオプションの価値を正確に評価すること。
これは実物資産の評価においても重要です。
その最たる例のーつがオプションを利用した発電施設の価値評価です。
電力取引が自由化された市場において例えば天然ガスを燃料とする発電所の建設を計画しているとしましょう。
そもそもこの発電所の価値はいくらなのでしょうか。
この市場では需要と供給の関係から電力価格が変動します。
ですから価格が十分高いときだけ発電をして電気を売れるなら儲かります。
天然ガスを燃料とする発電所は発電したいときだけ発電できるのでそうすることが可能です。
しかしこれは電力価格が燃料の天然ガス価格に比べて十分高くなったときだけ（発電をして電気を売って）利益を手にするというオプションと同じです。
資産の価値はそれが将来生み出す利益の現在価値ですから結局このオプションの価値がこの天然ガスを燃料とする発電所の価値となります。
現代の電力市場ではこのように金融技術が最大限利用されて取引が行われているのです。
証券化とデリバティブの発展は単なるリスクの取引技術の発展以上の影響を金融市場に与えました。

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